2014年上半年,尤其是2季度是中國食品[-0.71%]飲料板塊增長明顯放緩的一段時期。根據AC 尼爾森數據,我們統計的六大食品飲料品類(奶粉、酸奶、碳酸飲料、糖果、巧克力和醬油)的合計銷售增長,在3-4月和5-6月份兩個統計期下滑2%、1%,增長十分乏力。其中的宏觀背景在于經濟放緩,上半年多個月PMI 接近榮枯分界點,近期數據顯示3季度雖然在8月份出現了一定的放緩,但總體上要好于上半年。分板塊看,醬油行業的增長橫向對比最好,而且5月份之后迅速轉暖;乳業上游奶價繼續下行,高端進口液態奶迅猛增長;植物蛋白飲料仍在高速增長的軌道上。我們根據最近的收入和費用走勢數據調整了我們所覆蓋公司的盈利預期。

　　將PEG 估值基礎延展至2015年,仍然應用行業PEG 目標倍數1.15倍。

　　我們對覆蓋的A 股食品飲料板塊的歷史PEG 進行了分析,發現自2011年以來的板塊均值在1.15倍。9月底覆蓋的8家公司2014年PEG 均值為1.16倍,在歷史均值附近,而2015年PEG 約為1倍。但我們認為,隨著年底的來臨,整個板塊將面臨估值切換的機會,尤其是2014年增長已經比較確定、2015年前景看好的公司。我們在此將PEG 估值基礎延展至2015年,仍然應用PEG 目標倍數1.15倍。相應的,我們將所覆蓋的食品飲料板塊公司12個月目標價調整-11%到35%。

　　下調南方食品[-0.24% 資金 研報]至賣出,下調海天、露露至中性。

　　海天味業:由買入下調至中性,主要原因是在醬油業務增速下滑、非醬油業務尚未能補齊的階段,現有估值相對缺乏吸引力,2015年預期市盈率為21X。

　　承德露露[0.91% 資金 研報]:由買入下調至中性,主要原因是目前處于新老班子交替的戰略真空期,同時由于產能擴張緩慢,2015年有可能延續今年的收入低增速;同時,我們將南方食品評級由中性下調至賣出,因為我們認為芝麻乳目前發展不夠,尚不足以支撐當前估值。