隨著白酒行業三季報公布收官，白酒上市公司百億陣營正迎來一輪新的震蕩。

　　瀘州老窖“休克療法”拉低業績

　　在白酒上市公司中，去年茅臺、五糧液[0.64% 資金 研報]、洋河、瀘州老窖分屬白酒上市公司百億陣營中的1-4位。因為高端品牌國窖1573今年銷售遭遇腰斬，瀘州老窖今年前三季度營收僅47.74億元，同比大跌47%。瀘州老窖今年已經毫無懸念要跌出百億陣營。

　　今年7月份，瀘州老窖將國窖1573的經銷商結算價大幅調低到560元。不過此舉對三季度銷售的刺激似乎仍有限。三季度瀘州老窖的營收僅11.44億元，凈利潤為2.89億元，量利的下滑幅度均大于上半年的下滑幅度。為了保價和未來放量，9月26日，不惜以暫時全面停止國窖1573經典裝供應整治市場的方式為國窖1573銷售的不景氣“止血”。

　　方正證券[2.97% 資金 研報]食品飲料高級分析師薛玉虎在一份研報中指出，瀘州老窖正在采用休克療法助力市場回歸。“目前國窖1573一批價格在560元上下，終端成交價600元左右，終端動銷開始緩慢好轉，價格也逐漸恢復。公司9月份停止發貨，為國窖1573總體目標進行了減壓，協助經銷商消化庫存，目前國窖1573部分區域渠道庫存降至2-3個月，恢復到良性水平。目前，由于控量去庫存等措施的實施，公司報表業績并沒有反映產品真實的市場銷售情況，業績層面的調整尚需時日。”薛玉虎指出。

　　五糧液以利換量

　　三季度業績現回暖或止跌回升的有洋河和五糧液兩家。其中洋河是唯一三季度同比能實現正增長的，其三季度營收同比增長0.26%至36.52億元，但凈利潤仍下滑6.96%至11.28億元。

　　而五糧液今年前三季度營收下滑21.38%至150.68億元，凈利潤為47.07億元，同比跌33.74%。其中第三季度五糧液的營收為34.06億元，同比雖然仍跌6.59%，但已經大大低于今年上半年24.85%的跌幅。而凈利潤則同比下跌46.26%至7.05億元，其上半年凈利潤的跌幅僅為30.9%。

　　一方面銷售下滑大幅收窄，另一方面凈利潤仍大幅下跌。對于凈利潤的下降，五糧液在報表中坦承：主要是因為收入下降及銷售費用增加所致。

　　相較而言，五糧液是四大白酒巨頭中銷售費用最高的。茅臺前三季度的銷售費用僅9.77億元。瀘州老窖前三季度開始注重成本，讓銷售費用同比減少32.67%。而洋河前三季度的銷售費用也僅11.78億元，同比下滑3.52%。

　　目前五糧液的批發價在550-590元之間，五糧液有望尋找到量價平衡點。五糧液在今年9月實施了只要完成任務便可以按2：1的比例配出廠價為509元/瓶的水晶瓶五糧液，等于將出廠價拉低到576元/瓶，此舉之下五糧液順價銷售可期，預計明年二季度會開始止跌。

　　茅臺量價平衡之壓

　　在今年上半年仍能量利齊增的茅臺在三季度遇到了轉折點。第三季度，茅臺的營收和凈利潤分別下滑3.9%和9.3%。

　　上半年業績的持續增長與茅臺加快開放直營店和降低經銷商門檻密切相關。8月底，茅臺與全國各地79家縣級經銷商簽署了在縣級市場開設專賣店的協議，根據協議，經銷商將以團購價999元采購1.5噸飛天茅臺，再可以合同價819元/瓶采購3噸飛天茅臺。在此之前，茅臺已經3次“擴商”。這種擴張的步伐似乎仍在進行中。

　　今年空白區域招商與老經銷商及專賣店提量所帶來的增量少于去年，從而導致業績下滑。雖然茅臺目前仍是高端白酒中唯一能實現順價銷售的品牌，但在三季度量、利同比下滑這個轉折點的出現之下，量、價如何平衡這個問題也被凸顯出來。

　　“茅臺因為發展要擴量，經銷商希望保價，這是有矛盾的。”在上月重慶的經銷商大會上，有經銷商吐“苦水”。有經銷商認為，茅臺連番出擴商政策之下，價格體系比較難堅挺起來。該經銷商甚至指出，某些貨從其他市場竄入，以低價拋出，對當地市場價格影響比較大。

　　原標題：白酒行業百億陣營震蕩生變

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